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美聯儲7月FOMC前瞻:這會是最后一次激進加息嗎?

2022/8/3    關鍵字:投資,理財,51理財,網貸    來源:原創

  美聯儲7月FOMC前瞻:這會是最后一次激進加息嗎?

  華爾街見聞  韓旭陽

  這次再加75個基點幾無懸念,9月會加多少才是關鍵。

  美聯儲本次會議加息75個基點現在已經是市場共識,而以現在為時間分水嶺,后續的緊縮路徑才是市場真正關注的焦點。

  美東時間7月27日周三下午14:00(北京時間周四凌晨02:00),美聯儲公開市場委員會(FOMC)將在結束為期兩天的議息會議后公布7月份利率決議;半小時后,美聯儲主席鮑威爾將召開新聞發布會。

  據彭博統計的市場預期中值,在周三的會議上,美聯儲將連續第二個月加息75個基點,使聯邦基金利率達到2.25%至2.50%的目標區間,與聯儲官員們對中性利率水平的長期估計相符。

  市場現在十分關注,美國能否在未來幾個月避免經濟衰退——通脹需要降到多低,美聯儲官員才會得出“通脹處于可控范圍內”的結論?要實現這一點,利率需要提高到多少?經濟增長和勞動力市場將要付出多少代價?

  此次會議作為美聯儲緊縮周期中的重要一環,牽動著市場的心弦,他們將從官員們的聲明中尋找對通脹和經濟看法的蛛絲馬跡。美聯儲的一系列政策決定和微妙措辭,將在這個議息“不眠夜”再度掀起驚濤駭浪。雙方的博弈一觸即發。

  加息75個基點幾乎是板上釘釘

  高盛、摩根士丹利、瑞銀等華爾街機構目前的共識是,7月的FOMC會議將加息75個基點,屆時聯邦基金利率水平將達到2.25-2.5%。

  一周前,外媒記者Nick Timiraos 重磅發文稱:美聯儲官員已經暗示,為了遏制高企通脹,可能將于本月26日—27日的會議上連續第二次加息75基點。

  芝商所利率觀察工具 FedWatch 顯示,美聯儲加息75個基點的概率達到了75.1%。

  盡管數據顯示美國6月CPI同比增速高達9.1%,再度刷新40年新高,一些美聯儲官員聲稱決定加息100個基點,但高盛指出,他們沒有正式的后續行動,幾名官員仍然支持加息75個基點,表明委員會決定堅持原來的計劃。FOMC長期以來傾向于避免在會議日給市場帶來鷹派驚喜。

  摩根士丹利預計,美聯儲在此次會議上加息75個基點的可能性為75%,100個基點的可能性為20%。

  高盛堅持認為FOMC將逐漸放緩加息步伐,因為屆時經濟增長環境應該會更加疲軟,而聯邦金利率水平將會越來越高。但持續而廣泛的高通脹,尤其是市場對避險資產類別的青睞,對美聯儲的預測仍構成上行風險。

  經濟學家們指出,75個基點會取代50個基點變成正常加息的幅度,并且不排除加大加息力度的可能性。

  100個基點有可能嗎?

  目前,市場認為加息100個基點的可能性只有10%,此前一度超過70%。高盛也認為,美聯儲不太可能在7月份加息100個基點,原因有以下幾點。

  首先,聯儲官員在6月會議前特別強調了調查得出的消費者通脹預期的上升,而自那時以來,密歇根長期消費者通脹預期、紐約聯儲的三年期消費者通脹預期以及市場反映的通脹補償都出現了顯著下降,這使得高盛的美聯儲共同通脹預期指數大幅下降。

  其次,金融狀況已經收緊到讓經濟進入了一個非常低的增長軌道。高盛估計,金融條件的收緊將使得美國2022年下半年的GDP收縮約2%。

  金融條件收緊以及疲軟的新數據帶來的額外拖累導致高盛將美國2022年第四季度的GDP增長預期下調至0.3%,未來四個季度僅為1.25%,這是一條溫和衰退的路徑,有助于重新平衡供需;此外,一些調查數據的急劇惡化令人擔憂。

  在高盛看來,到目前為止,金融條件的收緊程度已經足夠大,經濟增長軌跡已經足夠低,在這種背景下,加快緊縮步伐將是不必要的風險。特別是在最后一刻調整之前的指導意見可能會使市場對加息預期進行大規模重新定價,并將使FOMC更難控制未來的市場預期和金融狀況。

  高盛指出,在經歷了過去兩個月后,美聯儲官員將希望保留他們的選擇余地,并將避免任何措辭過于強硬的指引。鮑威爾可能會強調,FOMC將以高于往常的75個基點的速度上調聯邦基金利率,以便迅速達到其對長期中性利率水平的估計。從歷史上看,加息75個基點已經是不尋常的,而且由于基金利率水平已經在逐步上升,FOMC可能不會那么急于加息。

  但瑞銀認為,仍存在加息100個基點的風險:通脹數據看起來太過強勁,FOMC無法在此時放松警惕。總之,對FOMC來說,通脹水平實在是太高了,經濟增長似乎正在大幅放緩,經濟前景看起來越來越脆弱、不堪一擊。

  與此同時,如果5年的遠期通脹盈虧平衡可以作為參考的話,加大加息幅度似乎確實有助于遏制通脹預期。然而瑞銀認為,加息對于解決供需失衡和供給制約并不是一個有效的工具,而且很可能對擴大產能和投資產生反向作用。FOMC希望抑制通脹預期,需要將注意力集中在放緩總需求上,并使勞動力需求與勞動力供應更好地保持一致,而不是冒著讓通脹預期上升或勞動力市場過熱的風險。

  鮑威爾可能會減少提供前瞻指引

  Nick Timiraos 還撰文表示,鮑威爾可能在本次會議后減少提供前瞻指引。減少前瞻指引、保持利率政策模糊性將使美聯儲官員在未來行動時有更大的靈活性。

  由于前瞻指引跟不上通脹數據變化,美聯儲今年以來已多次修正升息預期。

  在多次打臉后,分析師已經開始質疑美聯儲提供前瞻指引的成本是否已經超過其所帶來的好處:伴隨著通脹和利率前景高度不確定性,相對滯后的前瞻指引可能束縛決策者們的手腳。

  部分分析人士表示,美聯儲的前瞻性指導仍然是一個有用的工具,因為它可以抑制部分由其意圖不明導致的債市波動。

  另外,鑒于前瞻指引仍是市場焦點,鮑威爾可能會在新聞發布會上提供未來加息幅度的線索,同時他也可能會再次表示,考慮到6月CPI數據爆表,現在宣布通脹勝利還為時過早。

  鮑威爾還可能重申,他們希望看到一系列的月度通脹數據下降,但目前的數據并不支持這一觀點。因此,預計鮑威爾將維持FOMC的措辭,即他們將迅速加使通脹回歸目標水平。

  通脹問題仍對緊縮幅度構成上行風險

  盡管密歇根大學7月的數據顯示,消費者對未來5-10年的通脹預期中值有所下降,汽油價格也有所下降,但價格的加速上漲證明通脹持續存在,且通脹的廣度對美聯儲而言相當令憂慮。通脹依然過熱。

  瑞銀認為,這使得完全排除加息100個基點的可能性變得困難,而且預計通脹數據很可能使鮑威爾在9月的FOMC會議上繼續第三次加息75個基點。

  高盛指出,通脹路徑使得對美聯儲的預測存在上行風險,很難知道官員們是否會贊成——在通脹仍太高的情況下,已經較高的聯邦基金利率水平是放緩加息步伐的充分理由。他們確實可能覺得有必要采取更激進的舉措。

  盡管金融市場已經消化了利率上升的影響,但他們也認為經濟衰退的風險有所增加,因此押注美聯儲最早可能在明年降息。投資者認為聯邦基金利率將在年底前達到3.3%的水平左右,然后美聯儲將在明年6月前開始降息,到2024年中期將短期利率降至2.5%左右。

  聯邦基金利率上一次處于2.25%-2.50%的區間是在2018年底,在那時,經濟疲軟迫使美聯儲停止收緊政策,并在大約8個月內開始降息。

  當時的通脹較為溫和,因此重點是對失業率和勞動力市場的關注,為低收入和低技能工人帶來穩定的收益。但隨著美聯儲探索經濟對更高借貸成本的反應,他們這次面臨著一系列更為艱難的選擇。

  另外,聯儲官員們內部也會存在分歧,同樣的經濟數據對不同官員的意義不同,而且在評估時通常會考慮風險是如何變化的。有些人可能會堅持將通脹水平嚴格恢復到2%,而不顧達到這一目標所犧牲的經濟損失;其他人則認為,通脹數據向正確的方向移動可能就足夠了。

  最后一次激進加息?

  本月的會議結束后,美聯儲將于9月召開下一次會議,屆時政策制定者將在加息75個基點和50個基點之間“二選一”。預計到今年年底,聯邦基金利率至少將超過3.5%。

  美聯儲將以多快的速度達到這一目標將取決于經濟數據。石油和其他大宗商品價格已從近期高點回落,這將有助于緩解總體通脹數據上行的壓力;但租金和其他服務相關成本的上漲可能會抵消這一影響,加大了美聯儲不能放松緊縮步伐的壓力。

  據媒體報道,亞特蘭大聯儲前主席洛克哈特表示:

聯儲官員們對通脹承擔了全部責任,但他們試圖用貨幣政策工具去打壓的通脹,其原因并非貨幣本身。在這種情況下,他們會更努力。

  洛克哈特警告稱,現在存在一個更大的風險,即美聯儲加息“持續太久了”和“做得太多了”。

  畢馬威首席經濟學家 Diane Swonk 表示,隨著經濟可能陷入衰退,消費者開始感受到借貸成本上升的壓力,美聯儲的工作勢必會變得更具挑戰性:

感受得到通脹的痛苦是一回事。通脹會下降,但不會扭曲人們的生活方式。但失業率會上升,這時候就會變得非常艱難了。

  許多聯儲官員認為在9月會議上加息50個基點是基本情況,少數人認為應該加息25個基點,但鑒于通脹依然過熱,瑞銀預計美聯儲將保留第三次加息75個基點的選擇。

  瑞銀認為,現在就發出僅加息25-50個基點的信號還為時尚早。根據瑞銀的估計,目前FOMC對9月會議加息25個基點的支持程度很低。盡管鮑威爾可能表示,不排除9月加息25個基點,但關于9月加息幅度的辯論更可能在50個基點和75個基點之間展開。

  在7月至9月的兩次FOMC會議期間,將有大量數據出爐。瑞銀預計,8月公布的數據將顯示,整體通脹將顯著放緩,就業市場數據也將進一步放緩。因此,瑞銀的基本預期仍是FOMC將在9月會議上重新加息50個基點。進一步來看,預計核心通脹率將顯著下降,疊加對經濟增長的擔憂加劇,使得美聯儲不得不在12月FOMC會議后暫停加息,并在明年轉向降息。

  高盛預期美聯儲9月將加息50個基點,11月和12月分別加息25個基點,終端利率將達到3.25-3.5%,預計FOMC將放慢加息步伐。經濟學家們的主流觀點也是如此。

  高盛給出了兩個理由:一是經濟已經處于低于潛在增長水平的軌道上,今年晚些時候的數據應該會更加疲軟。不可否認的是,一些美聯儲官員的確一心一意地關注通脹,但當工資增長速度是勞動力增長速度的四倍時,很容易忽視增長和就業問題。隨著緊張的勞動力市場在今年下半年放松,美聯儲官員可能會采取相對更為平衡的立場。

  二是一旦聯邦基金利率水平高于美聯儲官員們對長期利率水平的估計,他們將希望采取更漸進的行動。鮑威爾在最近的參議院證詞中指出,FOMC“需要加快步伐,使我們達到接近長期中性水平的水平,然后我們才能評估應該走得多遠和多快”。

  摩根士丹利預計,美聯儲在9月會議上加息50個基點的可能性為55%,75個基點的可能性為35%。

  也有分析師預計,終端利率將在明年2月達到3.50-3.75%的峰值,然后在2023年12月降至3.00-3.25%。這與市場定價不一致,因為市場更早納入持續的增長擔憂和政策收緊的影響,市場定價顯示2023年11月的利率水平為2.75-3.00%。與此同時,美聯儲SEP 6月的預測中值顯示,2023年終端利率水平將處于3.75-4.00%之間,2024年將降至3.25-3.50%。

  Pantheon Macroeconomics 的分析師指出,到9月份,美聯儲放慢或停止加息步伐的第一個先決條件將得到滿足,因為7月和8月的整體CPI和PCE數據將遠低于過去幾個月,因此預計美聯儲9月加息不超過50個基點,與市場共識一致。

  美聯儲進退兩難 必須調整緊縮路徑

  自美聯儲3月份開啟加息周期以來,通脹已經在瘋狂加速,促使官員們從3月份加息25個基點、到5月份加息50個基點,再到6月份加息75個基點。這是自上世紀80年代美聯儲前主席保羅·沃爾克與通脹作斗爭以來從未出現過的加息軌跡。

  在6月的會議上,就連美聯儲最鴿派的成員也預計,到今年年底,聯邦基金利率將超過3%,這將是2007-2009年美國迎來低利率和良性通脹時代以來的最高值。

  本周預計的75個基點的加息,將標志著利率有史以來最快一次從低點轉向中性水平,政策制定者們希望盡快達到這一水平,但一個關鍵的未知因素是,一旦通脹和失業率開始出現有意義的變化,他們將如何應對。面對CPI飆升至新高和日益惡化的衰退風險,美聯儲需要權衡如何重新調整其緊縮路徑。

  見聞VIP專享文章《FOMC前瞻:激進加息還能維持多久?》指出,美聯儲目前最應該解決的是政策框架的問題。如果不再公開摒棄所謂的平均通脹目標制度,如今的美聯儲政策根本就沒有任何框架可言,這也令美國和全球經濟陷入了無錨之地。在陳舊的政策框架中停滯的時間越久,美聯儲的通脹和經濟增長預測失準時間也會越久。

  據媒體報道,Pantheon Economics 首席經濟學家 Ian Shepherdson 表示:

聯儲官員們在過去幾個月里所做的事情,實際上是試圖重新奪回某種控制權,他們因開始加息的時間太晚、對通脹的認知太慢而受到了大量市場抨擊。

但如果他們在秋季繼續加息75個基點,我真的會擔心,這可能有些矯枉過正了。

  此次會議的決定將標志著美聯儲提前收緊了貨幣政策,并迅速使利率達到不再刺激經濟增長的水平。美聯儲已經打破了以往的先例,調整幅度遠遠超過了過去加息周期中的25個基點。

  許多經濟學家現在預測,美國未來6至12個月將出現經濟衰退,勞動力市場的勢頭減弱,并最終導致失業。市場估計,這將把失業率推至接近5%的水平,目前為3.6%。

  值得注意的是,目前還沒有政策制定者預測經濟會出現萎縮,雖然包括鮑威爾在內的許多聯儲官員承認,實現“軟著陸”的道路已大幅收窄。

  據媒體報道,DE Shaw 集團全球經濟主管、前美聯儲高級官員 Brian Sack 表示:

在我看來,圍繞經濟前景的風險正變得更加具有兩面性,但就對通脹的關注而言,美聯儲的政策措辭仍相當片面。

迄今為止,美聯儲鷹派的政策信息和激進的利率調整都取得了成效,但我預計今年晚些時候有必要轉向更平衡的政策信息,并放慢緊縮步伐。

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